出品｜公司研究室上市组
文｜淮上月
摘要:阴极铜生产商冲刺港股上市
关键词:港股，阴极铜，金浔股份
6月1日，来自昆明的云南金浔资源股份有限公司向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。招股书显示，华泰国际为此次IPO的独家保荐人。
作为中国在非洲的铜资源龙头企业，金浔股份产品主要应用于新能源汽车及AI数据中心等领域。
此前，这家公司于2017年2月13日在新三板挂牌。截至2025年4月17日，其每股价格为21.88元，总市值24.13亿元人民币。跟A股120余家有色金属上市企业规模比较，金浔股份可谓是“袖珍”公司。
阴极铜年产能2.09万吨，在刚果及赞比亚跻身中国生产商前五
作为优质阴极铜的领先制造商，金浔股份利用非洲丰富的铜储量，战略性地扩大产能，在非洲产铜地区拥有强大影响力。
公司生产的阴极铜主要通过在新加坡的附属公司销售，还向秘鲁及中国的当地供货商采购有色金属产品，主要包括铜、锌、铅及银。
根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，金浔股份在刚果及赞比亚分别生产约16,000吨及5,000吨阴极铜。按当地产量计，其在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法权区中唯一排名前五大的民营公司。
金浔股份在招股书中表示，未来，预计全球阴极铜消费量将持续增长，从2025年的2780万吨增至2029年的3050万吨。供不应求的持续趋势，预计将导致到2029年供应短缺约580万吨，从而推高全球铜价。
报告期内，金浔股份阴极铜产能分别为0.59万吨、0.74万吨及2.09万吨。其中，刚果是重要的产能区，该公司在此的二期工程预计2026年投产，预计新增产能至5.5万吨。
招股书中披露，金浔股份上市募集资金将主要用于刚果和赞比亚的产能扩建。其中，赞比亚铜冶炼厂扩建项目估计资本开支为7150万元；刚果铜冶炼厂二期项目的估计资本开支高达5.76亿元。
营收复合增速高达66.6%，但连续3年流动资产小于流动负债
报告期内，金浔股份享受到了铜价上涨的红利，2024年公司阴极铜产品平均售价达6.19万元/吨，同比提升约13%。
公司对此深感自豪，在招股书中表示，“我们是中国铜冶炼及贸易行业中增长最快、投资回报最高的公司。”
招股书显示，2022年至2024年，金浔股份实现营收6.37亿元、6.76亿元、17.70亿元，年内利润分别为0.84亿元、0.29亿元、2.02亿元。
这份经营业绩，反映了金浔股份的成长速度。
依照招股书数据，公司收入由2022年的6.37亿元大幅增加至2024年的17.7亿元，复合年增长率为66.6%。同期，纯利由0.84亿元激增至2.02亿元，复合年增长率约为55.7%。
具体到到2024年度，金浔股份当年营收17.7亿元，净利润2.02亿元(同比+596.6%)，主因刚果(金)冶炼厂2023年投产及产能释放。
最新消息表明，2025年前4月，金浔股份收入同比增长超过80%。
与此同时，刚果和赞比亚拥有丰富的高品位铜矿石储量，这也使金浔股份等开发商具有资源优势及成本效益。公司在招股书中表示，“2024年，我们的毛利率达20.8%，高于中国证券交易所上市铜公司的平均毛利率7.6%”。
不过，财务数据也显示，金浔股份资金压力日益凸显。
2022年，金浔股份资产负债率为24.6%，到2024年已攀升至50.2%。同时，连续三年，公司流动资产均小于流动负债，流动比率持续低于1；速动比率也从2022年的0.9大幅降至2024年的0.3，远低于同行业可比公司云南铜业。
同期，云南铜业的流动比率维持在1.56-1.97之间，速动比率则在0.85-1.01之间波动。
业内人士分析，此次冲击港交所上市，能否成功募集资金以缓解资金压力，突破产能扩张瓶颈，将成为金浔股份未来发展的关键。
上市面临3大风险，实控人关联方曾占用资金1857.5万
金浔股份这次冲刺港股能否成功，恐怕尚待观察。业内人士认为，截至目前，这家主营业务在海外的阴极铜生产商，至少存在三大风险。
首先，袁氏家族作为大股东，持股过于集中。
招股书显示，金浔股份公司实控人袁荣持股超90%，这样一股独大的股权结构，可能引发中小股东疑虑。事实上，2021年公司曾披露实控人关联方占用资金余额1857.5万元，虽已归还，但反映公司治理缺陷。 因此，小股东的担心不是多余，而港交所也可能因涉及“历史治理瑕疵”，要求公司补充说明。
其次，客户集中度与大供应商占比偏高。
2024年，金浔股份业绩爆发式增长固然可喜，但客户集中度与大供应商占比偏高始终是个隐患。虽然公司前五大客户占比从79.9%降至56.9%，但2024年最大供应商采购占比升至21.2%，供应链稳定性存疑。
再次，公司主产集中在非洲中部，或面临地缘政治风险。
金浔股份的生产基地集中在刚果及赞比亚，虽然拥有资源与成本优势，却也面临地缘政治风险。
近年发生的一系列事件表明，国内企业在非洲运营有潜在的巨大不确定性。业内人士分析，刚果政局波动、资源民族主义政策可能影响公司正常生产。
此外，金浔股份在安徽的锂离子电池项目，也面临产能过剩。
这两年，国内新能源车产业内卷得厉害，价格战打得热火朝天，整车厂疯狂降价促销，导致上游产业包括锂电池公司被迫压低自身产品价格。公司安徽锂离子电池项目2025年试产，但所在行业已面临产能过剩，盈利前景不明。
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